Observaciones y/o Comentarios acerca de los datos oficiales del Ministerio de Economía (MECON).
a) La Deuda Pública Total del Estado Central al 31.3.2021 (última información oficial disponible) es de 348.766 MD (Millones de Dólares).
b) La planilla desagregada por Tipo de Moneda y Tasa de Interés toma un importe algo menor, de 335.766 MD porque no se tienen en cuenta los cupones PBI (que suman 13.210 MD).
c) De este monto de 335.766 MD el 24 % son obligaciones en Pesos (equivalentes a 80.615 MD) y el 76 % en Moneda Extranjera (254.941 MD).
e) La Deuda en Pesos – los 80.615 MD - está abierta a su vez en dos rubros: Deuda no Ajustable por CER, por 35.861 MD (el 44 %), y Deuda Ajustable por CER (Coeficiente de Estabilización de Referencia, que replica la Inflación Minorista según IPC) por 44.754 MD (el 56 % del total de la Deuda en Pesos).
f) A su vez, la Deuda no ajustada por CER (35.861 MD) está tomada: 10.596 MD a Tasa de Interés Fija, 5.748 MD a Tasa Variable y 19.517 MD a Tasa 0 % (que se entiende esta última correspondería a la Deuda en Pesos indexada por Tipo de Cambio, es decir, Dollar-linked).
g) Nada obsta para que los otros dos sub-rubros – a tasas de interés fijas y/o variables – puedan tener también ajustes por variación del dólar; pero ambos datos no están informados por el MECON.
h) La Deuda ajustada por CER está tomada en su mayoría a Tasa de Interés Fija, 41.269 MD, y el resto, 3.485 MD a Tasa 0 %.
i) En los dos casos (con o sin CER) no se puede identificar la proporción de Deuda a Tasa 0 % que se coloca bajo la par (a Descuento) pero, en cambio, se entiende que la gran mayoría de la Deuda a Tasa 0 % no ajustada por CER (los 19.517 MD) debiera corresponder a indexación por Tipo de Cambio.
j) Ergo, la carga de la Deuda ajustada por CER - expuesta al riesgo de Inflación - es el primer rubro de la Deuda en Pesos, por los 44.764 MD citados, mientras que la Deuda no ajustada por CER pero sí por Tipo de Cambio, vendría en segundo término de importancia y sería por lo menos la mayoría de los 19.517 MD.
k) Se trataría así, respectivamente, de un 51 % de la Deuda en Pesos ajustada por Inflación (CER) y el 24 % restante ajustada por Tipo de Cambio; quedando un 20 % restante a determinar.
l) Una conclusión primaria es que hoy la Deuda ajustada por CER sería menos gravosa en cuanto a su costo financiero fiscal porque las Tasas de Interés a la que se colocan las obligaciones en pesos son negativas frente a la Inflación proyectada, aunque con menores plazos, mientras que la Deuda en moneda nacional ajustada por Tipo de Cambio – en este momento más estable por atraso cambiario relativo – conlleva el riesgo de gran aumento en caso de macro-devaluación.
m) El atenuante, en las dos variantes, es que los servicios de ambos tipos de obligaciones se abonan en pesos y no en divisas; pero con más pesos producto de la emisión monetaria del Banco Central (BCRA) y su consiguiente endeudamiento cuasi-fiscal por los pasivos remunerados de Leliq y Pases Pasivos que utiliza para absorber esa emisión
O sea, que el riesgo de responder a los dos ajustes de Deuda en Pesos lo termina teniendo en última instancia el BCRA.
En síntesis, que el aumento de la Deuda en Pesos durante el gobierno Fernández-Fernández – cuya estructura o composición por tipo de moneda no difiere fundamentalmente en su estructura de la deuda heredada del gobierno Macri en 2019 – no supone una ventaja tan grande en relación a la Deuda directa en Moneda Extranjera porque está sujeta a los riesgos ciertos de indexación por Inflación y por Tipo de Cambio, siendo que ambos cargos en pesos terminarían sostenidos, en definitiva, con emisión monetaria y más endeudamiento del BCRA.
Lic. Héctor L. GIULIANO
Buenos Aires, 17.8.2021
Archivo: GIULIANO ARTICULO 2021 08 17 DEUDA EN PESOS
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